1、美国宽松周期开启？——放缓缩表反而意味着短期内不会降息。近期，美国放缓缩表速度，并放宽银行业资本金上调要求，部分投资者期待美联储即将开启降息周期，但我们判断：（1）去年3月硅谷银行风险事件后，美联储“扩表”但没有“降息”；当前为了预防美国银行业的潜在危机，美联储放缓缩表，反而也就意味着，短期内不会降息；（2）我们在多篇报告中反复提示：在中大级别全球金融危机爆发之前，美联储轻易不会降息。
2、联储为何放缓缩表？——预防美国银行业的潜在危机。（1）美国银行业的风险敞口接近220亿美元，远高于去年3月硅谷银行危机（50亿美元）。（2）美国银行业的风险来源于商业地产危机：当前美国商业地产的空置率和价格跌幅，都接近08年金融危机时期；持续高位的抵押贷款利率，也加剧商业地产的流动性风险。去年3月硅谷银行风险事件以来，美国银行业风险相继曝露，美联储放缓缩表，可以定向为银行业注入流动性。
3、美国国内风险事件，美联储会扩表or放缓缩表。（1）去年3月硅谷银行暴雷属于“黑天鹅”事件，美联储通过“扩表”来应对危机。（2）当前美国银行业的潜在危机，属于“灰犀牛”事件，美联储通过“放缓缩表”来预防风险。在没有出现全球中大级别的金融危机之前，即便美国国内出现风险事件，美联储也会选择扩表or放缓缩表，而不会直接降息。
4、中大级别金融危机，才是联储降息契机。（1）石油美元体系建立之前，金融危机往往从美国爆发，并逐步蔓延到全球，美联储的“扩表”以及“降息”都是为了应对美国以及全球的危机。（2）石油美元体系建立之后，金融危机往往是全球先爆发，然后再传导到美国的。美联储“扩表”是为了缓和美国的危机，等待全球危机进一步恶化，以完成“美元潮汐”的收割闭环：上一轮降息周期向全球释放流动性，全球资产价格泡沫化→美联储快速加息回笼美元流动性，全球资产价格暴跌→美国资本抄底全球廉价资产→新一轮降息周期释放流动性，美国资产升值，修复国家资产负债表。
5、“避险的资金”终将流向“安全的资产”。美联储放缓缩表，反而意味着降息交易延后。22年3月美联储加息周期以来，已经从全球回笼超过5.4万亿美元流动性。美联储降息（预期）延后，会加剧全球流动性枯竭的风险，并加速外资回流中国的“安全资产”：黄金/资源/公用事业等。行业配置继续坚守“八二法则”：80%仓位中长期配置“安全资产”。
风险提示：美联储货币政策不及预期、国际地缘政治冲突、宏观经济下行压力超预期等。
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